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　　由于豆油壓榨利潤走強，近日豆粕庫存有所上揚，造成豆粕價格小幅回落，但大豆庫存進一步緊縮。

　　非洲豬瘟持續(xù)蔓延，國內(nèi)更換低蛋白飼料呼聲漸高，豆粕需求量未來有降低風(fēng)險。

　　目前M1905合約處于歷史波動率低谷，可分批建倉買入跨式策略，等待波動率上升。

　　基本面分析

　　1.上游不確定性較高：美豆周度出口銷售量與進度分析。

　　截至10月11日當(dāng)周，美國2018~2019年度大豆出口凈銷售293600噸。當(dāng)周，美國2018~2019年度大豆出口裝船1157400噸。截至2018年10月11日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗量為1157787噸，前一周修正后為594363噸，初值為569776噸。2017年10月12日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗量為1785943噸。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計為4723314噸，上一年度同期7250492噸。截至到2018年10月11日，2018/2019年度美國對華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為108.7萬噸，較去年同期的1286.2萬噸減少91.6%，上周是同比減少90.8%，兩周前是同比減少88.1%。根據(jù)美國上周的出口數(shù)據(jù)，從9月1日起至10月4日，美國僅向中國出口了約6.7萬噸大豆。

　　2.中游不確定性：國內(nèi)沿海豆粕庫存高位可能回落。

　　10月份大豆到港量較低，本周大豆到港也不多，導(dǎo)致本周大豆庫存出現(xiàn)明顯下降，據(jù)天下糧倉調(diào)查統(tǒng)計，截至10月12日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量703.29萬噸，較上周的735.4萬噸減少32.11萬噸，降幅4.37%，但仍較去年同期462.78萬噸增加51.97%。受貿(mào)易戰(zhàn)影響，第四季度大豆到港量明顯減少，預(yù)計第四季度大豆庫存量或?qū)⒅鸩较陆?，進入去庫存階段，如果貿(mào)易關(guān)系遲遲未果，則12月到明年2月大豆供應(yīng)將較為緊張。

　　因國慶期間中美關(guān)系惡化，貿(mào)易關(guān)系擔(dān)憂加劇，期間連粕期價因此大漲，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨跟盤上漲，節(jié)后飼料企業(yè)也有一小波補庫高峰，買家逢低積極補庫，豆粕成交良好（豆粕總成交103.36萬噸，其中現(xiàn)貨成交81.2萬噸），使得豆粕庫存重新下降。截至10月12日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量89.31萬噸，較上周的93.67萬噸減少4.36萬噸，降幅在4.65%，但較去年同期78.31萬噸增加14.06%。油廠壓榨量將回升至190萬噸的較高水平，且經(jīng)過前期補庫后，油廠采購步伐將放緩，預(yù)計豆粕庫存或?qū)⑿》黾印Ｍ瑫r有消息稱，自10月16日起，日照地區(qū)因電路檢修，部分油廠停機一周，因此預(yù)計后期豆粕庫存或?qū)⒂兴陆怠?/p>

　　3.終端不確定性：豆粕飼料需求有大幅下行風(fēng)險。

　　東北地區(qū)尤其是遼寧地區(qū)是非洲豬瘟疫病的重點防疫區(qū)域，盡管區(qū)域內(nèi)目前已經(jīng)發(fā)生的生豬發(fā)病屠宰量占總出欄量比例很低，但疫病的出現(xiàn)依然對養(yǎng)殖戶補欄信心影響很大。不少規(guī)?；髽I(yè)的投產(chǎn)擴產(chǎn)計劃已經(jīng)擱置或放緩，同時由于國家提倡低蛋白飼料，如果各地飼料產(chǎn)商響應(yīng)迅速，會造成未來豆粕需求大減，進而導(dǎo)致豆粕價格下行。

　　豆粕期貨、期權(quán)波動率分析

　　由豆粕期貨的歷史波動率發(fā)現(xiàn)，波動率目前處于低位，但是考慮到貿(mào)易戰(zhàn)的進一步走勢和消費端下游的不確定性依舊較強，且部分不確定性將于近月落地，屆時豆粕有望突破震蕩走勢。因此，當(dāng)前時間適合做多波動率。

　　綜合分析

　　10月22日美豆依托850美分/蒲企穩(wěn)，前期美豆產(chǎn)區(qū)多雨以及低溫延緩收割，并引發(fā)產(chǎn)量受損擔(dān)憂，截至10月14日當(dāng)周，美豆收割率為38%，落后于5年均值53%，美豆850美分/蒲一線支撐顯現(xiàn)。但豐產(chǎn)格局以及出口進度偏慢形勢下，美豆900美分/蒲具有較強壓力。

　　南美方面，巴西大豆種植進度較快，截至10月18日，巴西大豆播種已完成34%，快于18%的5年均值，從未來半個月的天氣預(yù)測顯示，巴西處于氣溫低溫局面，主產(chǎn)區(qū)降雨量略高于平均水平，天氣良好，有利于新豆作物生長。由于中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，我國對大豆的進口市場將轉(zhuǎn)向南美，據(jù)safras公司稱，巴西已經(jīng)預(yù)售了27.3%的新豆，上年同期為14.1%。同時預(yù)計巴西新豆產(chǎn)量將達到創(chuàng)記錄的1.21億噸。因此，預(yù)計在新豆上市后將大幅擠壓沖擊美豆出口市場。

　　國內(nèi)方面，豆粕庫存短期尚不缺乏，截至10月19日當(dāng)周，國內(nèi)進口大豆庫存環(huán)比增加4.55%至707.84萬噸，豆粕庫存環(huán)比減少12.29%至77.02萬噸。另一方面，中國飼料行業(yè)團體提議草案顯示，中國正在考慮將豬飼料和家禽飼料中的粗蛋白含量下調(diào)3%，若此方案成功落地，或?qū)?dǎo)致大豆需求減少1000萬噸，同時由于豬瘟持續(xù)蔓延，生豬價格持續(xù)下行，未來飼料需求有下行趨勢，豆粕下游消費端仍具有較大不確定性。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)走勢仍是豆類市場需要關(guān)注的重要因素，若11月往后貿(mào)易戰(zhàn)依然強勢，今年第四季度巴西舊豆供應(yīng)進入尾聲，遠期大豆和豆粕將存在供給缺口，國內(nèi)需求若保持強勁，國內(nèi)大豆和豆粕期價重心有望震蕩上升至高位。反之，若需求進一步低迷，加之1月后巴西新豆上市，將帶來豆粕后市的持續(xù)下調(diào)。而根據(jù)外媒報道，貿(mào)易戰(zhàn)問題有望于G20峰會改善或解決，如果中美雙方達成協(xié)議，則國內(nèi)大豆和豆粕市場將進一步回落，由于貿(mào)易戰(zhàn)帶來的負面情緒所引起的升水，同樣會拉升波動率，因此中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的不確定性依舊很大。

　　策略建議

　　綜合考慮基本面、美豆與豆粕的歷史波動率、隱含波動率、豆粕價格波動范圍，在多方因素的相互影響下，目前M1905合約維持小幅震蕩，未來任何一項不確定性落地都將帶來波動率的大幅上揚，因此我們的策略是：

　　買入M1905平值或淺虛值跨式期權(quán)組合，擇機分批建倉。

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